（来源：国海固收团队 颜子琦固收探究）

报告作者：颜子琦 洪子彦

投资题

进入7月以来，国海固收债市整体谝震荡，颜琦TL的团队收盘价并未再站上114元，然而在这期间债市并不乏利多因素。目前买盘

目前债市基础面、债市资金面、不足供给面并未再造成进一步利空，国海固收甚至是颜琦带来利好。以本月披露的团队经济数据为例，GDP往往方式不变价与市场预期保持相同为4.7%，目前买盘PPI与CPI也整体顺应预期，债市考虑到6月PMI偏强为50.3，不足基础面数据并未对债市带来进一步利空，国海固收甚至有所“利空出尽”；资金面上央行也后续呵护，颜琦7月3M与6M买断式逆回购1万亿元与1.4万亿元；供给层面上周一级发行20年与30年国债，团队今年一级新发超首先债时债市当天下跌的概率为70%，然而在发行扰动后债市对此谝也较为平淡。同时，7月13日至17日权益市场回调，但债市似乎也并未对应明显上涨。

债市对利多不敏感的背后，可能是与机构表现下买盘不足有关。先从银行来看，大型银行对于利率债的净买入目前已经明显低于季节性，中小行净买入量偏低，可能也与受到《银行间市场经纪业务管理方式》中的半年过渡期截止有关；非银机构中，公募基金是二季度30年国债的最大买盘，但进入三季度由于投资者可能担心季节性因素意义（2022年以来Q3谝震荡偏弱的概率高），近期也在减小配置，从近期的市场谝来看，几乎只有险资与其他类型机构在加大净买入，而险资作为债券市场的“稳固器”，且配置品种常见为超首先债，常见不会大幅助推利率下行，其他类型机构由于定价权较为分散，对于市场意义力可能也不如上文我们讨比如的几类机构。

后市怎么看？我们认为，当市场出现对利多不敏感+买盘不足的组合时，之后利率下行的突破需有更进一步的利好事件催化，而此时或许可以选项适用用降久期，题观察利空因素出现后的回调幅度，我们在之前报告《对年内利率债交易的几个判断》中认为今年30年国债活跃券的利率上限很可能在2.35%附近，目前来看仍有约10bp的空间，而短期10年国债下破1.70%也有一定难度，因此震荡市下等待“低吸”机会，把握个券利差、价格表现学所带来的小波段机会可能是超额收益的题来源之一。

风险提示 流动性风险；数据统方式与提取产生的误差；相关结比如题基于过往数据方式算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动及久期风险超预期；地缘政治风险加剧。

01

本周债市点评

进入7月以来，债市整体谝震荡，TL的收盘价并未再站上114元，然而在这期间债市并不乏利多因素。

目前债市基础面、资金面、供给面并未再造成进一步利空，甚至是带来利好。以本月披露的经济数据为例，GDP往往方式不变价与市场预期保持相同为4.7%，PPI与CPI也整体顺应预期，考虑到6月PMI偏强为50.3，基础面数据并未对债市带来进一步利空，甚至有所“利空出尽”；资金面上央行也后续呵护，7月3M与6M买断式逆回购1万亿元与1.4万亿元；供给层面上周一级发行20年与30年国债，今年一级新发超首先债时债市当天下跌的概率为70%，然而在发行扰动后债市对此谝也较为平淡。同时，7月13日至17日权益市场回调，但债市似乎也并未对应明显上涨。

债市对利多不敏感的背后，可能是与机构表现下买盘不足有关。先从银行来看，大型银行对于利率债的净买入目前已经明显低于季节性，中小行净买入量偏低，可能也与受到《银行间市场经纪业务管理方式》中的半年过渡期截止有关；非银机构中，公募基金是二季度30年国债的最大买盘，但进入三季度由于投资者可能担心季节性因素意义（2022年以来Q3谝震荡偏弱的概率高），近期也在减小配置，从近期的市场谝来看，几乎只有险资与其他类型机构在加大净买入，而险资作为债券市场的“稳固器”，且配置品种常见为超首先债，常见不会大幅助推利率下行，其他类型机构由于定价权较为分散，对于市场意义力可能也不如上文我们讨比如的几类机构。

后市怎么看？我们认为，当市场出现对利多不敏感+买盘不足的组合时，之后利率下行的突破需有更进一步的利好事件催化，而此时或许可以选项适用用降久期，题观察利空因素出现后的回调幅度，我们在之前报告《对年内利率债交易的几个判断》中认为今年30年国债活跃券的利率上限很可能在2.35%附近，目前来看仍有约10bp的空间，而短期10年国债下破1.70%也有一定难度，因此震荡市下等待“低吸”机会，把握个券利差、价格表现学所带来的小波段机会可能是超额收益的题来源之一。

02

风险提示

流动性风险；数据统方式与提取产生的误差；相关结比如题基于过往数据方式算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动及久期风险超预期；地缘政治风险加剧。

证券探究报告《目前债市买盘不足的背后》

对外发布时间：2026年7月19日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告探究师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

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